報告要點
來勢洶洶的價格反彈引發的思考
過去3 個月的鋼價反彈累計已上漲超過30%,在近10 年的鋼價反彈歷程中, 漲幅僅次于2009 年4-7 月的36%。來勢洶洶的價格反彈,喚起了市場對已遭數年冷落鋼鐵板塊的重新關注,一時間各種周期復辟之言不絕于耳。究竟是什么導致了本輪價格反彈?我們應該怎樣去預判價格的短期波動?此次價格反彈是否偏離了價值中樞?為此,我們將采用系列專題報告的形式,通過理論演繹與歷史歸納方法,再次探討鋼價短期波動原理及長期定價模式。其中,本篇將著重闡述短期價格反彈的原理和發生的條件。
階段性供需錯配致價格短期波動
價格由供需關系決定,因此,短期價格波動正是階段性供需錯配的結果。因為存在價格波動,資源配置速度才得以加快。在供需關系耦合過程中,需求是自變量,供給是因變量,因此,供給往往滯后于需求調整,需求變動往往是供需錯配的前提。當然,由于供給在長期適應需求變動的過程中具有自適性,規律性(如季節性)的需求波動通常并不能引起供需錯配。正因為如此,供需階段性錯配的出現,只能在需求或供給非規律性波動的情況下產生,其背后實質性驅動因素在于,需求短期波動仍存在一定突變性,進而為供需階段性錯配創造前提條件,而供給在跟隨需求變動的過程中,短期調整過程非連貫性及非理性(即產能停開的微觀變化呈現階梯狀以及個體生產決策理性但集體行為非理性)往往加劇這一過程。
歷史驗證:需求為綱、供給為輔
實踐檢驗真理,2006 年以來的20 次鋼價反彈經驗,同樣驗證了以上規律:1、需求環比好轉是鋼價反彈第一前提條件;2、供給歷經調整往往也是鋼價反彈必要條件。具體而言,縱然供需階段性錯配引起價格波動的方式多種多樣,但引起鋼價反彈的供需錯配一般是率先由需求(預期)環比好轉觸動,此時如果供給已歷經調整,鋼價上漲概率便較大。需要說明的是,從數據比對上來看, 我們并不能得出市場所普遍關注的鋼材庫存高低與鋼價漲跌概率與幅度之間的關系,而且,從高庫存與低庫存環境下鋼價反彈幾率并無明顯差異來看,庫存高低并非鋼價反彈的關鍵因素。同時,值得注意的是,鋼價在供給歷經調整后的淡季中反彈幾率并不比旺季小,原因或在于,雖然淡季需求環比一般回落, 但市場對于淡季中需求下滑、成交不足等并不敏感,而對于淡季過后的旺季需求回暖則抱有期待,此時鋼價也往往會提前于旺季來臨而反彈。 |
